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            2018年四季度國內經濟供需繼續走弱,PMI加速回落,各個分項均走弱,12月制造業PMI跌破榮枯線至49.4,顯示經濟仍在加快下行;通脹方面,四季度原油價格及國內工業品價格大幅下跌,食品價格也明顯回落,國內PPI及CPI均回落至低位,通脹壓力減弱;海外方面,歐美經濟景氣度出現同步下滑,其中歐洲表現更為疲弱,同時人民幣匯率則有所反彈;貨幣政策方面,依然保持穩健中性,更加注重疏通貨幣政策傳導渠道,及對民營企業、小微企業的支持,并在利率、匯率和國際收支等之間保持平衡,央行10月份再次宣布降準1個百分點置換MLF,向市場釋放約7500億長期流動性,以優化流動性結構,同時為避免資金面過度寬松,在11月至12月上半月連續暫停公開市場操作,至12月下半月方適時向市場投放資金,維護跨年流動性。

            四季度資金面整體保持寬松,貨幣市場利率維持低位波動,年末受時點因素影響有所上行。DR007日均加權均價和R007日均加權均價分別為2.62%、2.83%,相比三季度分別上行3BP、16BP,12月末3個月shibor和股份制銀行3個同業存單發行利率相比9月末上行近60BP,12月末1年期國債收益率則較9月末下行37BP。

            本報告期內,本基金在做好流動性管理的前提下,充分把握資金面的變化,并根據對資金面的判斷,充分挖掘市場機會,進行靈活有效配置。組合在前半季度采取短久期和低杠桿策略,后半季度逐步配置跨年資產,并在季度末充分把握貨幣市場利率上行機會,拉長組合久期、提升組合杠桿水平,重點配置存單、高等級信用債及逆回購,努力提升組合收益。

            展望2019年一季度,國內經濟增速仍將呈加速下行態勢,其中基建投資有望繼續企穩,而制造業和地產投資則將面臨下行壓力;海外經濟指標持續走弱,中美貿易戰仍存不確定性,一季度出口有可能出現負增長;通脹方面,一季度CPI波動預計難以超出季節性,PPI受國內經濟下行及高基數的影響,預計處于低位,因此通脹預計整體處于低位;海外經濟景氣度下行,美聯儲將相機抉擇地調整明年加息次數與路徑。在國內經濟下行壓力加大,通脹約束及美國加息預期減弱的背景下,貨幣政策預計將繼續以穩增長為首要目標,寬松空間將進一步打開,2018年末中央經濟工作會議中將貨幣政策的定調為“穩健”,刪除了“中性”一詞,央行隨后宣布2019年1月分兩次合計降準1個百分點置換MLF,創設TMLF定向降息支持小微、民營企業,推動寬貨幣向寬信用傳導,資金面預計將保持寬松,貨幣市場利率將維持低位。

            綜上,2019年一季度本基金在操作上仍將以做好流動性管理為目標,充分把握市場波動,擇機靈活配置,精選個券,保持適度杠桿及中短久期,努力為持有人獲取穩健的收益。

            三季度經濟供需走弱,9月官方和財新制造業PMI均回落,且降幅加快:分別較前值回落0.5pct和0.6pct,至50.8和50。經濟下行壓力加大,信用風險事件明顯增多。受食品價格上漲影響,CPI同比增速逐月抬升,通脹預期有所抬頭。貨幣政策方面,央行7月初定向降準0.5%,并通過MLF向市場投放長期資金,以維護流動性合理充裕;但受制于人民幣匯率貶值、通脹上行和貨幣政策傳導不暢等因素,央行也明確表態把好貨幣供給總閘門,堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。

            本季度內,資金面寬松,貨幣市場利率大幅下行:9月末3個月shibor和國有股份制銀行3個同業存單發行利率相比6月末分別下行130BP、110BP;DR007日均加權均價和R007日均加權均價相比二季度分別下行21BP、71BP。銀行和非銀金融機構流動性分層現象明顯好轉,稅期、月末和季末等時點因素對資金面的擾動也明顯減弱。

            本報告期內,本基金操作上堅持做好流動性管理,充分挖掘市場機會,進行靈活有效配置。組合整體采取短久期和低杠桿策略,配置高信用等級優質資產,根據市場波動擇機進行波段操作,同時在季末適度拉長久期、提升組合杠桿水平。

            展望四季度,雖然穩增長政策陸續出臺有望托底經濟,但經濟下行壓力依然較大。一手房銷售回落和土地成交降溫,長遠看將對投資產生負面影響;出口因貿易摩擦和海外需求減弱等原因,下行壓力較大;企業盈利周期逐漸開始向下,虧損企業占比提升。同時,受食品及原油價格上漲的影響,CPI同比增速中樞預計將有所抬升。因此,四季度貨幣政策預計仍將以穩增長為首要目標,10月份央行已宣布降準1%,資金面預計將保持寬松;但通脹預期、匯率、貨幣政策的傳導情況仍將制約貨幣政策進一步寬松的空間。

            綜上,四季度本基金在操作上仍將以做好流動性管理尤其是年末的流動性管理為目標,充分把握市場變化,擇機配置,靈活調整組合久期及杠桿水平,努力為持有人獲取穩健的收益。

            2018年二季度,貨幣政策依然維持穩健中性,但受中美貿易摩擦不斷發酵、國內經濟基本面下行壓力加大影響,邊際有所放松。央行繼一季度定向降準后,二季度再度兩次宣布降準,季末MLF大額凈投放呵護流動性,公開市場操作利率在美聯儲6月會議鷹派加息依然維持不變;6月底央行貨幣政策委員會二季度例會中更提出要加強形勢預判和前瞻性預調微調,保持流動性合理充裕。同時,二季度資管新規正式出臺,表外融資、同業業務繼續收縮,金融去杠桿效果進一步顯現。因此,二季度資金面尤其銀行體系流動性整體趨于寬松,3個月shibor、國有股份制銀行3個同業存單發行利率相比一季度及去年同期整體均有所下行,DR007加權均價保持平穩,R007加權均價受稅期、月末、季末時點價格波動的影響較一季度小幅上行。

            二季度本基金操作方面主要是在做好流動性管理的前提下,充分把握資金面的變化,并根據對資金面的判斷靈活配置,合理安排組合的剩余期限和杠桿水平。

            展望三季度,在對內融資渠道收縮,緊信用格局延續,實體經濟融資困難,對外貿易摩擦未現緩和的背景下,經濟數據面臨繼續下行的壓力,央行貨幣政策目標將更加關注穩增長,穩健中性的貨幣政策邊際上依然存在進一步放松的可能,預計流動性整體將保持寬松。但央行政策手段上將更加注重結構性上的精準投放,貨幣總量上的投放可能依然較為謹慎;同時國內貿易逆差的縮小、近期人民幣匯率的貶值、地方政府債的發行以及支付機構客戶備付金100%繳存等因素也可能對三季度資金面帶來擾動。

            綜上,三季度基金操作上繼續做好流動性管理,充分挖掘市場機會,通過均衡有效的配置策略,把握資產配置的有利時機,努力為持有人獲取穩健的收益。

            2018年一季度,央行依然強調要執行好穩健中性的貨幣政策,但對于市場流動性由維持“基本”穩定調整為保持“合理”穩定,操作更加靈活,在定向降準及“臨時準備金動用安排”實施后,資金面整體明顯趨于寬松,春節、季度末等傳統資金緊張時點均平穩度過,寬松程度超出預期。一季度資金面寬松的原因除央行適時投放之外,金融去杠桿的效果可能正逐步顯現。資金價格方面,一季度以來3個月shibor、國有股份制銀行3個同業存單發行利率、R007加權均價均明顯下行,其中國有股份制銀行3個月存單發行利率下行最為明顯,相比去年年末高點下行幅度接近150BP,期間3月下旬美聯儲加息后,央行跟隨上調公開市場操作利率5BP,存貸款基準利率依然維持不變。

            一季度本基金操作方面主要是在做好流動性管理的前提下,充分把握資金面的變化,靈活操作,合理安排,組合整體維持較短的剩余期限和較低的杠桿水平。

            展望二季度,金融監管機構及職能已調整到位,金融去杠桿、防風險將繼續推進,系列監管規定將陸續出臺并進入執行階段。貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架下,金融監管趨嚴的同時,貨幣政策將維持穩健中性,預計流動性整體將較為平穩。但是,相比一季度,二季度資管新規大概率落地,銀行理財將逐步凈值化管理,銀行負債端可能面臨一定的壓力,同時二季度債券供給及避險情緒升溫引發的債券配置需求均將有所增加,也將分流市場流動性。因此,預計二季度資金面將保持平穩,但寬松程度可能較一季度有所收斂。

            綜上,二季度基金操作上依然將在做好流動性管理的前提下,通過均衡有效的配置策略,把握資產配置的有利時機,努力為持有人獲取穩健的收益。

            2017年四季度,在穩健中性的貨幣政策指導下,央行在公開市場維持“削峰填谷”的操作思路,資金面總體處于緊平衡狀態。季末和年末等時點的結構性失衡較為突出,銀行與非銀機構之間資金利率的結構性分化也日益明顯:代表存款類金融機構融資成本的DR007均值自2017年二季度以來基本維持在2.88%左右,而非銀機構融資成本R007均值逐月上升,并在節假日和季末等關鍵時點沖高。臨近年末,受央行MPA考核、LCR指標以及公募基金流動性新規等綜合影響,代表性的3M期限AAA評級同業存單收益率不斷上行,最終觸及5.50%的高位。

            操作上,本基金在做好流動性管理的前提下,根據對資金面的預判,靈活操作合理安排,組合整體維持較短的剩余期限和較低的杠桿水平。

            展望2018年一季度,中央經濟工作會議上央行的貨幣政策沒有改變。雖然央行公告春節期間的臨時準備金措施將降低資金利率的波動,但一季度末銀行同業存單將納入同業負債口徑統一考核,同時貨幣基金執行公募基金流動性新規的過渡期也將結束,時點及長假因素預計難以完全消除。本基金將在做好流動性管理的前提下,通過積極有效的配置策略,把握時機,努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

            資產分布

            序號項目金額(元)總資產占比(%)
            1 固定收益投資 1,094,290,946.15 48.66
            其中:債券 1,094,290,946.15 48.66
            資產支持證券 0 0.00
            2 買入返售金融資產 723,611,260.95 32.18
            其中:買斷式回購的買入返售金融資產 0 0.00
            3 銀行存款和結算備付金合計 402,744,139.99 17.91
            4 其他資產 28,182,887.65 1.25
            5 合計 2,248,829,234.74 100.00

            資產分布

            序號項目金額(元)總資產占比(%)
            1 固定收益投資 1,055,720,157.06 45.37
            其中:債券 1,055,720,157.06 45.37
            資產支持證券 0 0.00
            2 買入返售金融資產 825,259,485.25 35.46
            其中:買斷式回購的買入返售金融資產 0 0.00
            3 銀行存款和結算備付金合計 438,964,574.14 18.86
            4 其他資產 7,028,723.73 0.30
            5 合計 2,326,972,940.18 100.00

            資產分布

            序號項目金額(元)總資產占比(%)
            1 固定收益投資 498,178,949.87 30.89
            其中:債券 498,178,949.87 30.89
            資產支持證券 0 0.00
            2 買入返售金融資產 580,782,983.18 36.01
            其中:買斷式回購的買入返售金融資產 0 0.00
            3 銀行存款和結算備付金合計 525,266,056.8 32.57
            4 其他資產 8,407,219.08 0.52
            5 合計 1,612,635,208.93 100.00

            資產分布

            序號項目金額(元)總資產占比(%)
            1 固定收益投資 229,356,574.28 18.89
            其中:債券 229,356,574.28 18.89
            資產支持證券 0 0.00
            2 買入返售金融資產 477,193,103.79 39.30
            其中:買斷式回購的買入返售金融資產 0 0.00
            3 銀行存款和結算備付金合計 500,612,455.15 41.23
            4 其他資產 6,941,452.49 0.57
            5 合計 1,214,103,585.71 100.00

            資產分布

            序號項目金額(元)總資產占比(%)
            1 固定收益投資 249,025,889.21 26.36
            其中:債券 249,025,889.21 26.36
            資產支持證券 0 0.00
            2 買入返售金融資產 268,773,123.17 28.44
            其中:買斷式回購的買入返售金融資產 0 0.00
            3 銀行存款和結算備付金合計 422,832,303.76 44.75
            4 其他資產 4,258,741.31 0.45
            5 合計 944,890,057.45 100.00

            債券分布

            序號債券品種公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 國家債券 0 0.00
            2 央行票據 0 0.00
            3 金融債券 140,097,359.91 6.87
            其中政策性金融債 140,097,359.91 6.87
            4 企業債券 0 0.00
            5 企業短期融資券 170,140,244.83 8.34
            6 中期票據 0 0.00
            7 可轉債 0 0.00
            合計 1,094,290,946.15 53.66

            債券分布

            序號債券品種公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 國家債券 0 0.00
            2 央行票據 0 0.00
            3 金融債券 180,324,159.74 8.07
            其中政策性金融債 180,324,159.74 8.07
            4 企業債券 0 0.00
            5 企業短期融資券 130,090,103.58 5.82
            6 中期票據 0 0.00
            7 可轉債 0 0.00
            合計 1,055,720,157.06 47.23

            債券分布

            序號債券品種公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 國家債券 0 0.00
            2 央行票據 0 0.00
            3 金融債券 100,170,192.79 6.40
            其中政策性金融債 100,170,192.79 6.40
            4 企業債券 0 0.00
            5 企業短期融資券 90,021,581.92 5.75
            6 中期票據 0 0.00
            7 可轉債 0 0.00
            合計 498,178,949.87 31.83

            債券分布

            序號債券品種公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 國家債券 0 0.00
            2 央行票據 0 0.00
            3 金融債券 79,948,760.93 6.59
            其中政策性金融債 79,948,760.93 6.59
            4 企業債券 0 0.00
            5 企業短期融資券 30,033,883.22 2.48
            6 中期票據 0 0.00
            7 可轉債 0 0.00
            合計 229,356,574.28 18.91

            債券分布

            序號債券品種公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 國家債券 0 0.00
            2 央行票據 0 0.00
            3 金融債券 69,963,866.13 7.41
            其中政策性金融債 69,963,866.13 7.41
            4 企業債券 0 0.00
            5 企業短期融資券 60,013,667.73 6.36
            6 中期票據 0 0.00
            7 可轉債 0 0.00
            合計 249,025,889.21 26.38

            前十大債券持倉

            序號債券代碼債券名稱數量(張)公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 111809276 18浦發銀行CD276 800,000 79,442,751.8 3.90
            2 180404 18農發04 500,000 50,066,776.27 2.46
            3 180207 18國開07 500,000 50,015,425.55 2.45
            4 111804095 18中國銀行CD095 500,000 49,691,166.66 2.44
            5 111818359 18華夏銀行CD359 500,000 49,647,824.61 2.43
            6 111893578 18杭州銀行CD018 500,000 49,636,371.86 2.43
            7 111810616 18興業銀行CD616 500,000 49,611,199.7 2.43
            8 180201 18國開01 400,000 40,015,158.09 1.96
            9 111806216 18交通銀行CD216 400,000 39,696,283.69 1.95
            10 111809289 18浦發銀行CD289 400,000 39,691,120.4 1.95

            前十大債券持倉

            序號債券代碼債券名稱數量(張)公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 180404 18農發04 600,000 60,192,735.01 2.69
            2 180201 18國開01 600,000 60,096,998.42 2.69
            3 180207 18國開07 600,000 60,034,426.31 2.69
            4 111809215 18浦發銀行CD215 500,000 49,926,329.17 2.23
            5 111811140 18平安銀行CD140 500,000 49,767,021.05 2.23
            6 111812128 18北京銀行CD128 500,000 49,747,873.45 2.23
            7 111815274 18民生銀行CD274 500,000 49,722,733.62 2.22
            8 111885171 18寧波銀行CD176 500,000 49,712,021.97 2.22
            9 111809187 18浦發銀行CD187 500,000 49,691,241.04 2.22
            10 111803165 18農業銀行CD165 500,000 49,682,150.71 2.22

            前十大債券持倉

            序號債券代碼債券名稱數量(張)公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 180201 18國開01 700,000 70,199,010.56 4.49
            2 111786862 17徽商銀行CD165 500,000 49,888,294.75 3.19
            3 071800014 18渤海證券CP005 300,000 30,014,690.08 1.92
            4 111818157 18華夏銀行CD157 300,000 29,751,137.93 1.90
            5 111806164 18交通銀行CD164 300,000 29,710,062.66 1.90
            6 071800013 18東北證券CP003 200,000 20,000,730.97 1.28
            7 170410 17農發10 200,000 19,994,681.63 1.28
            8 111816102 18上海銀行CD102 200,000 19,994,363.16 1.28
            9 111810238 18興業銀行CD238 200,000 19,878,208.28 1.27
            10 111805126 18建設銀行CD126 200,000 19,854,115.02 1.27

            前十大債券持倉

            序號債券代碼債券名稱數量(張)公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 170410 17農發10 500,000 49,938,610.8 4.12
            2 170306 17進出06 300,000 30,010,150.13 2.47
            3 111711497 17平安銀行CD497 300,000 29,823,909.12 2.46
            4 111809018 18浦發銀行CD018 200,000 19,965,695.18 1.65
            5 111820033 18廣發銀行CD033 200,000 19,906,954.12 1.64
            6 111806064 18交通銀行CD064 200,000 19,825,762.28 1.63
            7 071800002 18東北證券CP001 100,000 10,016,910.89 0.83
            8 071800003 18中信CP001 100,000 10,015,683.56 0.83
            9 071800001 18渤海證券CP001 100,000 10,001,288.77 0.82
            10 111710367 17興業銀行CD367 100,000 9,979,595.77 0.82

            前十大債券持倉

            序號債券代碼債券名稱數量(張)公允價值(元)資產凈值占比(%)
            1 170203 17國開03 700,000 69,963,866.13 7.41
            2 111710564 17興業銀行CD564 500,000 49,756,223.97 5.27
            3 071721011 17渤海證券CP011 300,000 29,999,231.38 3.18
            4 111709483 17浦發銀行CD483 300,000 29,739,880.24 3.15
            5 111708317 17中信銀行CD317 200,000 19,788,484.61 2.10
            6 111707303 17招商銀行CD303 200,000 19,763,766.53 2.09
            7 011752057 17東航股SCP008 100,000 10,016,100.78 1.06
            8 071702002 17國泰君安CP002 100,000 10,000,729.72 1.06
            9 071702003 17國泰君安CP003 100,000 9,997,605.85 1.06

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