上半年債券市場在多重因素作用下震蕩走強，不過市場分化明顯，利率債和高等級信用債表現良好，高杠桿、中低等級企業受不確定性影響較大。對于未來債券市場投資策略，東方紅資產管理基金經理徐覓先生表示，債市分化行情為信用研究創造了更多機會，未來將堅持絕對收益投資思路，加大對企業“自下而上”的調研，注重信用風險研究，尋找由于市場誤判而導致定價錯誤的信用債投資機遇。

定開基金優勢明顯

徐覓先生，復旦大學管理學學士，自2007年起開始從事證券行業工作，擁有11年豐富經驗。曾在基金公司擔任債券交易員、基金經理助理，并在東方證券資產管理有限公司私募固定收益投資部擔任投資經理，現任公募固定收益投資部基金經理。

徐覓自2016年12月起任東方益鑫純債債券基金的基金經理，2017年8月起任東方紅匯利債券基金、東方紅匯陽債券基金的基金經理，2017年9月起任東方紅策略精選混合基金、東方紅貨幣市場基金的基金經理，2018年3月起任東方紅目標優選三年定開混合基金的基金經理，2018年5月起任東方紅配置精選混合基金的基金經理。

對于定期開放的偏債混合基金，徐覓擁有投資管理實踐和獨特心得體會，他認為定開基金相對于開放式基金有一些較為明顯的優勢。

一方面，在投資端，定開基金可以在債券投資方面采取相對較高的杠桿。在與開放式基金的杠桿相比，定開基金可以實現的杠桿上限更高。尤其是在市場目前資金利率處于相對較低的水平時，高杠桿有助于組合獲得更高的收益。

另一方面，在負債端，定開基金保證了封閉期內基金份額的穩定性，在配置上受資金進出沖擊較少。而開放式基金一般會留出一定的空間以應對贖回，在遇到市場波動時，面對交易性機會基金經理可能采取較為保守的策略。而在定開基金的模式下，基金經理能更好地把握市場投資和交易機會。

信用研究創造價值

“二季度中央財經委員會提出結構性去杠桿，調控思路調整為：分類對待，總量控制，而不再是此前‘一刀切’的去杠桿措施。央行的貨幣政策基調也發生微調，兩次調低存款準備金率，政策鼓勵銀行放貸，保障了市場流動性的合理充裕。整體而言，政策面正在走向‘寬貨幣、寬信用’，但貫徹情況、實際效果尚難預測?！毙煲挶硎?，今年以來債券走勢分化，加上中美貿易摩擦，增大了債市的不確定性。此前東方紅系列二級債券和偏債混合基金都增配了長久期利率債和高等級信用債，并適度拉長組合久期。

徐覓分析，分化的債券市場更凸顯出了信用研究的價值。此前債市違約率比較低，市場幾乎是同漲同跌的，信用研究的價值沒有充分顯現。而伴隨著經濟增長面臨的不確定性累積，信用風險事件的爆發為債券投資帶來了挑戰，也帶來了機遇。

據了解，東方紅固定收益投資管理團隊由經驗豐富、優勢互補的資深人士組成，經歷了完整的債市牛熊周期，對固定收益領域各板塊均有深入研究。特別擅長自下而上的信用債分析研究，已建立較為完善的信用風險評估體系。

通過“自下而上”的調研和分析，尋找由于市場誤判或價值低估而定價偏離的信用債券，能夠持續獲得超額收益。 “市場目前有5000多家發債主體，我們選擇100-200家做重點研究和跟蹤，從中發掘價值?！毙煲捜缡钦f。

徐覓還列舉了一些之前投資信用債券的典型案例，如中國宏橋、太陽紙業。尤其是對于造紙行業這樣原來重污染、產能過剩的行業，在上一輪行業下行周期中，投資者損失很大以至于很長時間回避這個行業。2017年初在經過深入調研之后發現，經歷了兩輪行業的牛熊周期之后，造紙行業已經形成了寡頭壟斷的行業格局。其中，生活用紙和瓦楞紙的細分領域尤為明顯，最后團隊從行業的發債企業里選擇了太陽紙業，不久后太陽紙業的信用評級從AA上調至AA+，印證了我們先前的判斷。

“我們一般不擇時，而是通過研究從市場中挖掘出價格低估的投資標的，這個思路對信用債投資和權益類投資有一些類似?！毙煲捳f。

此外，徐覓還談到團隊在可轉債的投資研究也是比較領先的，擅長提前布局，及時把握市場機遇。轉債研究以基本面的定性研究為主，同時會參考量化模型定價進行定量分析。未來可轉債市場規模將繼續增加，這是一個無法回避的市場，作為資產管理機構，必須具備分析研究的專業能力。同時，可轉債的破發對于具備研究能力的機構來說，也是很好的機會，能以更好的價格買入價值被低估的可轉債。

對于債市投資策略，徐覓表示，今年寬貨幣、寬信用的格局基本已確定，未來東方紅固收團隊將結合政策和市場變化，充分發揮研究的價值，力爭為投資者創造長期穩健的收益。